今年以來，受新冠肺炎疫情影響，國際原油價格大幅波動，市場避險情緒升溫。與此同時，上海原油期貨市場規模快速增長，市場結構不斷優化。在日前上期能源特別支持、銀河期貨主辦的原油期貨線上高峰論壇上，業內人士表示，上海原油期貨已在亞太交易時段獲得一席之地，目前正逐步由到岸價向集散地價格轉變。

　　境內外認可度和參與度不斷提升

　　據了解，經過兩年多的發展，上海原油期貨不僅成交持倉穩步擴大，市場結構持續優化，合約連續性也有顯著改善。據上期能源相關人士介紹，截至今年8月初，上海原油期貨日均成交量17.53萬手，日均持倉量11.58萬手，日均成交金額達到514.33億元，總成交額超過34萬億元。其中，最大單日成交量接近50萬手，最高持倉量超過18萬手，部分交易日的亞洲交易時段流動性已超過布倫特原油期貨。

　　目前不僅境內實體企業和金融企業對上海原油期貨有較高的認可度，境外投資者的參與度也在不斷提升。相關數據顯示，今年實體企業的套保持倉占比達到38.5%，是去年的3倍左右；金融企業的持倉量也較高，最高時甚至接近總持倉的50%。目前不僅已有來自22個國家和地區的近300位境外投資者在上海原油期貨上開戶，還有63家境外中介機構完成備案。另外，華泰(香港)期貨8月4日正式獲批成為上期能源的首家境外特殊經紀參與者。

　　聯合石化亞洲有限公司貿易部總經理楊大磊認為，總的來說，目前上海原油期貨的發展態勢很好，不僅跟國際市場有較高的相關性，在某些特定時點還能反映出亞太地區尤其是中國的供需情況。

　　一位不愿具名的市場人士告訴期貨日報記者，部分企業會在運費劇烈變化但又找不到相應工具的情況下，利用上海原油期貨和中東阿曼原油的價差管理運費風險。“上海原油期貨價格可以理解為我們從中東買了原油后，運到中國沿海的價格，與中東價格相差的部分就是中間的運費和保險費等。隨著時間推移，市場不斷變化，上海原油期貨價格正在向集散地價格轉變。”

　　對此，上期能源相關人士表示，這與年初以來上海原油期貨的交割庫容變化有一定的關系。據了解，年初以來，為滿足市場需求，上期能源擴大了交割庫容，原油期貨存放點從9個增加到14個，交割庫容也從355萬方增加到1070萬方。

　　另外，2019年上海原油期貨的交割制度和模式在經歷了實踐檢驗后，除了正常流入境內的原油，還累計有791.3萬桶原油通過報關進口、轉關及復運出境的方式出庫，并被運往韓國等地。市場認為，隨著交割庫容的擴大、交割量的增加，上海原油期貨的貨源流向進一步多元化，已從過去簡單的進口逐步向轉關出口、輻射整個東北亞地區轉變。

　　今年3月，上海原油期貨主力合約與布倫特原油期貨價差一度大幅波動。對此，中化石油有限公司期貨部副總經理梁毅表示，上海原油期貨受運費、匯率、市場情緒支持，表現得較為抗跌，相對于布倫特原油的價差大幅走闊，但交易所反應及時，通過增庫、調倉儲費方式，4月下旬開始內外價差回歸。此外，7月初國內現貨價格疲弱，部分客戶選擇近月拋倉單，進一步推動價差回歸。整體來看，上海原油期貨運行過程中，確實為產業提供了采購、銷售和套利機會。

　　建議在成品油定價中引入期貨價格

　　對于上海原油期貨的未來，上期能源上述人士表示，考慮到目前中國乃至亞洲現貨市場已極為龐大，且未來還將有大批新建產能逐步投產，現貨市場基礎良好，交易所將在進一步優化合約規則的同時，完善交易及市場準入機制。

　　目前中國已經是世界原油消費及成品油生產第二大國，2019年煉油產能已達到8.6億噸，未來5年還將有超過1.5億噸的煉能投產。此外，未來2—3年亞洲其他地區也將有大批新建產能，為期貨基準價的形成打下了良好的基礎。

　　楊大磊認為，上海原油期貨價格要成為市場的基準定價之一，相關部門將其納入內地成品油定價機制是非常關鍵的一步。只有通過這樣的方式，才能吸引產業鏈特別是煉廠等積極參與上海原油期貨，并幫助他們確定自己的采購、銷售等成本。

　　“另外，要推出更多配套的金融衍生品工具，通過豐富和完善交易工具和方式，吸引更多投資者參與。尤其是成品油期貨若能推出，再將原油期貨價格納入成品油定價體系，整個產業鏈的產融結合格局將基本形成，并可推動整個產業鏈的進一步發展。”楊大磊說。

　　榮盛石化(新加坡)副總經理陳紅兵表示，交易所可以進一步優化原油期貨的交割品和交割方式。比如即使仍采用FOB的交割方式，可以要求買家在限定時間內將原油拉走；希望可以推出月差交易，尤其是遠端的月差交易，這對于煉廠、供應商等來說會更實用。

　　據上期能源上述人士介紹，未來將推進日中交易參考價(Marker Price)發布以及結算價交易機制(TAS)的上線工作，推動上市基于原油期貨的衍生產品，優化抵押品沖抵保證金制度，提升境外參與者開戶和交易便利性，推動保稅現貨市場建設，探索引入保險公司、商業銀行參與原油期貨交易，推動上海原油期貨進一步發展。

　　據期貨日報記者了解，產業客戶對即將推出的TAS交易指令充滿期待。摩科瑞能源貿易(北京)有限公司總經理李新華表示，獨立煉廠通過境外衍生品工具進行保值仍然不太便利，對即將推出的TAS交易指令有較大的需求，希望未來交易所可以在交割油種、倉單流轉、交割方式上進行優化，促進市場公允價格的形成。

　　未來原油價格缺乏大幅上漲基礎

　　目前，傳統能源市場格局面臨全方位重塑。對于后期原油價格，中國石油國際事業公司美洲市場研究團隊負責人鄭興揚認為，這取決于美國原油產量的恢復速度與市場預期的差異。

　　“未來3—5年全球經濟從高速增長換擋至中低速徘徊是大概率事件，疊加新冠肺炎疫情可能反復出現，導致消費者心理和行為發生改變，進而長期壓制社會的整體消費水平。”鄭興揚說，考慮到以頁巖油為代表的技術革命已改變了全球石油供應端的游戲規則，全球煉油產能過剩嚴重，且新能源市場近年來發展迅速，傳統能源市場將面臨全方位的格局重塑，甚至有專業機構預測全球原油需求將在2025年前達到峰值。

　　他認為，考慮到新冠肺炎疫情的長期性，需求回升將是艱難曲折的過程，在供應端不出現快速大幅縮減的情況下，油價沒有大幅上行的基礎。

　　“若沒有新的重大變量出現，市場很難做出方向性選擇。實際上，布倫特原油3月合約跳空缺口45.18美元/桶位置阻力明顯，更像是市場寬幅振蕩的頂部區域，而非中軸。”鄭興揚預計，如需求不振引發油價大幅調整，則供應端也將調整以支持油價。

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