自下半年起，需求將進一步回升，三季度全球原油供應將開始出現缺口，幅度超過500萬桶/日，四季度供應缺口將進一步放大。中期來看，基本面向好，原油將進一步上行。

　　進入5月，國際油價大幅反彈。筆者認為，伴隨著供需持續向好，中期油價有望進一步上行。

　　供應超預期下降

　　5月起，OPEC+第一階段減產協議正式實施，根據OPEC+4月13日確定的減產協議：OPEC+將在5月1日至6月底減產970萬桶/日，其中沙特與俄羅斯基準為1100萬桶/日，其余國家為2018年10月產量。根據我們的測算，在達成100%減產執行率的情況下，OPEC+5—6月在供應端的同比降幅為874萬桶/日，考慮到美國對伊朗的原油制裁使得伊朗出口基本為零，伊朗出口同比減少約40萬桶/日；利比亞原油產量同比減少近100萬桶/日，假定利比亞6月前供應無法恢復，則5—6月OPEC+供應同比降幅為1015萬桶/日。5月11日晚間，沙特、阿聯酋和科威特宣布將在6月額外減產118萬桶/日，使得6月供應進一步減少。考慮到沙特為首的海灣國家對油價的強烈訴求，OPEC減產執行率能夠得到保證。此外，俄羅斯5月1—19日原油和天然氣凝析油日產量為942萬桶，較4月環比減產近200萬桶/日，原油產量870萬桶/日左右，基本達到協議要求，在此前的減產履行過程中較為罕見。

　　美國頁巖油對油價極為敏感。在今年油價暴跌后，美國能源信息署(EIA)迅速下調對美國原油產量的預期，EIA在4月報中大幅下調了美國原油產量預期，將2020年產量均值由3月報中的1300萬桶/日降至1176萬桶/日，降幅9.5%；將2021年產量均值預期下調12.9%。除了預期下調外，美國原油產量已經開始快速下滑。截至5月15日當周，美國原油產量為1150萬桶/日，較年初累計下降150萬桶/日。此外，大量上市公司已公布5—6月的減產計劃，跟據Rystad Energy的統計，5月美國頁巖油生產企業計劃減產83.5萬桶/日，6月計劃減產87.7萬桶/日。

　　需求逐步恢復

　　從Apple Maps公布的導航需求數據來看，5月22日全美自駕導航需求同比增長25.32%，較4月上旬最低點回升88個百分點。值得注意的是，受公共衛生事件影響，公交出行需求大幅減少，且恢復速度緩慢，公交導航需求同比減少63.88%，較最低點的增幅僅17個百分點。公共衛生事件導致公交出行需求部分轉移至自駕出行，對成品油需求起到進一步的支撐作用。

　　從3大機構的需求預期來看，5月報中，EIA預計2020年全球原油需求同比減少815萬桶/日，二季度同比減少1877萬桶/日；OPEC預計全年需求減少909萬桶/日，二季度減少1726萬桶/日；IEA預計全年需求同比減少860萬桶/日，二季度減少1990萬桶/日。預計二季度全球供應過剩859萬桶/日，占到全球總需求的8%左右。4月是全年供應過剩最為嚴重的月份，5月起需求V型反轉。自下半年起，需求將進一步回升，三季度全球原油供應開始出現缺口，幅度超過500萬桶/日，四季度供應缺口將進一步放大。

　　值得注意的是，目前美國汽油庫存持續去化，但餾分油累庫較快。美國汽油盤面裂解價差與本輪油價上漲基本同步，餾分油裂差目前仍然處于底部。若未來一段時間餾分油需求依然沒有快速恢復，可能導致餾分油出現脹庫預期導致裂解價差進一步下跌，煉廠將被迫降低開工率，從而使得油價再度回落。此外，短期市場宏觀風險同樣需要警惕。

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